去年以来商业银行净息差压力加大而资本足量率等监管指标拥有较高的安全边际，尤其是中小行信贷投放不足之下配债压力加大，成心愿和能力增持中高等级信用债。为规避税收获本，通过公募委外配置更具性价比。瞻望未来，中小银行自营委外或成为影响信用债市场的重要边际气力，叠加理财赎回潮的停息，信用利差有望进一步缩窄。
▍银行自营进行债券投资的主要影响因素：负债端结构、资金调和轨制和监管请求。
商业银行负债端以存款为主，资产端优先配置信贷资产，债券投资目标上侧重安全性和流动性，在此基础上寻求一定的收益。负债端吸收外部资金后，商业银行内部的资金调和机制和FTP定价机制抉择了资金在银行内部的流向和本钱。另外，法定筹备金率、监管请求以及政策导向等外部因素也会对银行配债发生影响。
▍商业银行净息差压力加大，收益性投资目标权重有所上升。
去年以来商业银行放贷利率降落而信贷投放增量，资产端收益总体下滑；叠加居民存款积累和按期化程度加深，商业银行负债端本钱无显明压降乃至有所上升，总体净息差收窄压力加大，对收益性投资目标权重上升，与收益率较高的信用债相匹配。
▍年初以来农商行增配信用债趋势显明，累计净买入额近600亿元。
年初以来商业银行总体并没有显明直接增持信用债的趋势，但各类银行存在分化：农商行自营直接增持趋势显明，而同期其他各类银行均呈净卖出趋势。2023年1月至3月28日，农商行自营仅5日为信用债净卖出，最长连续31日净买入，累计净买入额达618亿元，同期大行、股分行、城商行、外资行累计净卖出额分别为1349亿元、3874亿元、2063亿元、29亿元。
▍大行与农商行配债行动的分化或源于银行间信贷投放的分化。
农商行信贷资源自身即与大行存在较大差距，且当前大行同业存单发行利率历史分位数较高和信贷需求的区域分化也可侧面左证信贷投放的分化情况。从历史经验看，各类银行的信贷资产和债券资产之间存在一定的替换关系。综合构成大行承当信贷投放而无暇配债、农商行信贷投放相对于不顺畅从而有余量资金和念头增配债券资产的分化局面。
▍商业银行有动力通过公募委外增配高等级中短久期信用债。
目前大多数银行资本足量率指标拥有较高的安全边际，在风险加权资产限额下增配信用债能够显著提高实际收益率，减缓银行净息差的压力。且为规避税收获本，商业银行或通过公募委外渠道投资于高等级中短久期信用债。委外渠道需特别关注银行投资资管产品的最新风险权重规定，后续银行委外需求应树立在底层资产易于穿透的基础之上。
▍未来瞻望：
中小型商业银行自营通过公募委外增配高等级信用债或将成为影响信用债市场的重要边际气力，叠加理财赎回潮的停息，信用利差有望进一步缩窄。后续应亲密关注各类银行信贷投放的情况，若经济全面复苏，信贷资源供给高增，中小行也可能减少债券配置比例，增配信贷资产。
▍风险因素：
公募委外投资本钱磨擦加大；公募债基穿透性不足；信贷需求超预期恢复；市场波动超预期。
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