4月11日，国家统计局和中国人民银行接踵公布了3月的物价和金融数据，引起了市场的顾虑与困惑。一方面，市场顾虑经济堕入“通缩”，3月CPI和PPI同比分别仅为0.7%和-2.5%，且自年初以来持续下滑；另外一方面，市场困惑于低物价与高货币的共存，3月M2同比增长12.7%，新增信贷和社融均大超市场预期，一季度金融数据显明偏强。何谓通缩？当前经济是不是处于通缩？有必要理清市场的顾虑与困惑。
整体上，咱们认为，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信念的冲击以及疫情后居民风险偏好降落有关。
物价不是持续下行、也不是处于货币紧缩的环境，政策要做的不是大水漫灌，而是提振信念并重塑对处所政府、企业家和居民的鼓励机制。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反应经济恢复向好，并且呈现出服务业好过工业、内需恢复好过外需的特色。固然，经济恢复还面临隐忧、恢复基础还不牢固，即全世界经济下行和逆全世界化的外需冲击仍在、耐用消费品仍不振、房地产仍未恢复至疫情前等。
一、何谓“通缩”？
“通缩”是有严格定义的，是指商品和服务价格持续且普遍地下跌，且常处于货币收缩的环境之下。物价暂时性走低或少数品类价格下跌，都不能被称作通缩。只有当物价下跌同时具备持续性和普遍性，才能确认通缩来临。
“通缩”与正常的价格波动存在显著区别，“通缩”会自我强化。通缩常常是经济衰退的代名词，总需求不足，大量资源被闲置，失业率上升，经济前景悲观，物价持续下跌。通缩会致使实际利率上升，使得企业债务负担加剧，于是企业被迫兜售资产和产品，由此加重通货紧缩。物价螺旋式下跌，债务负担螺旋式上升，贷款和投资减少，经济堕入更为严重的衰退，亦即费雪的“债务-通缩”循环。正常的价格波动则是有涨有跌，市场机制处于正常运行当中。
“通缩”的缘由是有效需求不足，或者产能严重多余。例如，受2008年国际金融危机冲击，中国出口快速下滑，消费、投资也逐渐走弱，CPI和PPI同比分别从高点的8.7%和10.1%迅速下滑至-1.8%和-8.2%，直至政府推出“四万亿”投资规划和宽松的货币政策，经济才逐步企稳回升。但是，强力刺激与投资冲动也造成为了重复建设、产能多余等一系列问题，2012-2016年，PPI同比连续54个月负增长，直至政府进行供给侧结构性改革，去产能、去库存、去杠杆、降本钱、补短板，PPI同比才由负转正，解脱通缩。
当经济出现“通缩”，此时市场失灵，需要政府施行强力的政策刺激。政府通过宽松的财政货币政策刺激总需求，增进居民消费和企业投资，阻断物价的螺旋式下跌，帮助经济由衰退走向复苏。
二、“通缩”了吗？
当前的物价与经济形势与“通缩”显明不同。
1、从物价走势来看，当前价格下跌不具备持续性和普遍性
首先，CPI和PPI同比下行不具备持续性，5月以后将迎往返升。
受基数效应影响，今年物价整体大几率呈“√”型走势。春节错位因素致使今年1月CPI同比上升、2月同比下滑，去年3月国际油价与粮价因俄乌冲突而快速走高，进一步压低了今年3月同比。事实上，今年3月CPI环比为-0.3%，高于季节性均值的-0.6%
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