5月以来同业存单利率震荡下行，目前已涉及较低水平，暗地里驱动因素主要是存单供给较少以及机构配置气力加强。斟酌到后续信贷投放节奏大几率放缓，商业银行负债端压力减轻，同业存单利率仍有可能进一步下行，但受到期范围抬升等因素影响，预计下行空间相对于有限，可以适度配置或继续持有。其中，短时间限的同业存单因为前期下行幅度较大，后续或有回调可能，叠加跨月时点邻近，相较之下长时间限存单更具配置性价比。
▍近期同业存单量价走势回顾：
融资范围方面，3月以来同业存单发行量不断缩小，叠加到期压力较大，因而总体净融资额持续下行。从目前趋势来看，5月同业存单存量大几率保持负增长。收益率方面，5月以来，不同期限的同业存单收益率均震荡下行，其中短端利率下行更加显明；而不同评级的存单收益率并未出现分化。
▍同业存单利率下行的驱动因素。
供给端：同业存单供给减少。①银行同业存单发行意愿有所回落，一定程度上源于居民逾额储蓄的影响仍存，机构负债端仍保存了大量存款，致使主动负债的必要性不足。②另外一方面，资金利率中枢自5月以来震荡下行，市场流动性保持宽松改善了机构预期，也降低了银行融资意愿。
需求端：农村机构和理财配置气力增强。①4月理财范围环比增速大幅转正，对同业存单的配置需求显著抬升，增强了买盘气力。②农村金融机构也在低贷款利率的背景下加大了对于存单的持有力度。
▍怎么看待当前同业存单的配置机会。
预计存单利率仍有下行空间：①信贷投放节奏总体放缓，商业银行负债端压力减轻，为同业存单利率打开了下行空间；但同业存单到期压力抬升，也制约了下行幅度。②同业存单召募胜利率持续晋升，机构配置热忱短时间内有望延续。
配置长时间限存单胜率更高：①从同业存单内部择券来看，信用利差一直较为不乱，但近期期限利差迅速走阔，使得长时间限存单配置价值有所凸显。②邻近跨月、跨季时点，短端存单利率波动可能会放大或阶段性冲高。
▍债市策略：
5月以来同业存单利率震荡下行，目前已涉及较低水平，但咱们从发行供给和配置需求等角度来看。同业存单利率仍有可能进一步下行，但预计空间相对于有限，可以适度配置或继续持有。其中，短时间限的同业存单因为前期下行幅度较大，后续或有回调可能，叠加跨月时点邻近相较之下长时间限同业存单的投资胜率会更高。
▍风险因素：
央行货币政策超预期收紧；信贷投放超预期；流动性过快收紧。
(明明为中信证券首席经济学家）
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