和讯财经客户端刊文 新三板制度红利正在逐步释放，随着分层方案临近出炉，下一步的制度改革中做市商至关重要。10月13日，民生新三板研究中心发布报告认为，下一步改革应致力于消除现有做市商激励机制的扭曲、提升做市商之间的竞争和重塑做市商的盈利模式。
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目前来看，做市商之间难以真正形成竞争。截至2015年10月13日，新三板做市商共78家，平均每只挂牌股票约3.7家做市商。纳斯达克的做市商达到了 600 家，平均每只挂牌股票有 20 家做市商做市，微软、苹果等规模较大的明星公司做市商数量超过了 60 个。相比之下，新三板市场的做市商明显处于垄断地位，报告认为这对挂牌企业、证券公司都有很大危害。
对挂牌公司而言，做市业务理论上将促进企业估值定价体系的形成，也就是说让企业的估值更为合理，而实际上目前新三板在类垄断性做市下，做市商发挥的作用却是牛市助涨、熊市助跌。目前几家较为熟悉的做市商联合起来做市，成为普遍现象，导致做市商对于挂牌公司股票的定价具有十分强的决定权。
对于证券公司而言，做市业务将促使券商在推荐、做市业务中更加注重从投资者的视角去谨慎选择企业，而实际上，由于券商推荐、做市力量薄弱，挂牌、做市的门槛上升，不排除原本具有成长前景的企业被市场埋没。
此外，做市商取得做市库存股的价格缺乏规则约束，导致做市商的激励机制扭曲，其盈利模式已经偏离了赚取买卖价差，部分不负责任者以做市为名行自营之实，直接卖出低价库存股获利。
报告认为，新三板做市商制度短期应尽快扩大做市商范围，长期应全面走向混合交易制度，即建立“竞争性做市+竞价”交易制度。从现实看，新三板做市商制度的改革似乎步履蹒跚，主要是因为面临以下三重困境。
第一、如果缺乏相应的制度安排，不理顺激励机制，做市商扩围可能会造成更大的混乱。做市商居间报价的角色使得做市商之间有动力形成价格联盟，并不能真正成为market maker，给市场提供流动性做市商的股票从哪来，因而在不对扭曲的做市商激励机制进行纠正的情况下开非券商机构做市，带来的只是更多的机构分羹现行做市政策给做市商带来的红利，而买方机构的加入则可能给市场变化带来更多的变数。比如，买方机构做市以后，有可能通过联合坐庄大量抛售其原先持有的廉价筹码。
第二、做市商扩围的可能要与放开非券商机构推荐挂牌同时进行，而非券商机构推荐挂牌的资格如何认定和扩围后做市商门槛如何认定存在认识上的分歧。比如，推荐机构是否需要具有证券经纪业务牌照、不具有推荐挂牌资格的机构是否可以做市等问题尚未有明确答案。
第三、“竞争性做市+竞价”交易制度的实施是否会导致市场的爆炒。当前新三板流通盘规模较小，股权分散度不足，竞价交易可能导致相关标的遭到爆炒。过渡阶段，混合交易制度的实施已经可以提上日程，但混合交易制度如何平稳推出，何时推出条件才算成熟仍需进一步研究。
此外，从做市商制度改革的时间节点看，可能在新三板市场分层之后进行，当然也不排除与市场分层同步进行的情形出现；从做市商制度改革的“出牌”顺序看做市商的股票从哪来，对于激励机制的完善应当作为前置条件。做市商获取库存股的方式应当优化，成本价格偏离市场价格的幅度应受到限制，同时为提升做市商的积极性，应着力降低做市商的交易成本。从做市商制度改革的路径看，应当先放开非券商机构做市，增加做市服务的供给，对于较高的市场层次，则可以进一步建立混合交易制度。
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